Этничность, доверие и финансовые пузыри

Этничность, доверие и финансовые пузыри

Финансовые «пузыри» возникают в результате систематической переоценки стоимости активов и являются одним из основных видов провала рынка. Люди ошибаются, принимая решение об оценке тех или иных торгуемых на рынке активов, отклоняясь от их «истинной» стоимости в большую или меньшую сторону. Однако считается, что такого рода ошибки сугубо индивидуальны, независимы друг от друга и не носят систематический характер. Трейдер, оценивший акции технологической компании выше их «истинной» стоимости, заплатит за свою ошибку тем, что привлечет более рациональных конкурентов, которые заработают на продаже переоцененного актива. Рано или поздно наступит коррекция: предложение начнет превышать спрос и цены вернутся к прежнему уровню, более точно отражающему «истинную» стоимость активов. Ошибки трейдеров случайны, а механизм спроса и предложения автоматически страхует рынок от появления «пузырей».

 

И все-таки почему «пузыри» возникают? Этому способствует ограниченность человеческой рациональности, неполнота информации, эффекты подражания и определенные финансовые условия (например, избыток ликвидности). Однако финансовый трейдинг — процесс коллективный, поэтому нельзя сбрасывать со счетов социальные факторы. Американским социологам удалось экспериментально показать, что на ошибки трейдинга и образование «пузырей» влияет такой параметр, как этническая принадлежность трейдеров.

 

Разнообразие на пользу?

 

 

Если сформулировать коротко, этническое разнообразие снижает вероятность возникновения «пузырей». Традиционно считается, когнитивное разнообразие увеличивает качество принимаемых решений в организациях и коллективах: если в вашей команде есть люди с разными бэкграундами, навыками и знаниями, разными подходами к решению задач и картинами мира, это снижает вероятность ошибок группового мышления (groupthink) и обеспечивает постоянный доступ новой информации, подпитывая креативность. В отношении этнического разнообразия все сложнее: например, этнически гетерогенные трудовые коллективы чаще выдают инновационные результаты, но и более подвержены конфликтам. И наоборот, этническая гомогенность может приводить к повышенному доверию — в том числе к решениям, которые принимают другие — коллеги или конкуренты.

 

Сами по себе подобные наблюдения еще не предполагают оценочных суждений. Например, подобно тому, как доверие может быть необходимым элементом коллективного действия или ценным ресурсом для ведения бизнеса, оно же подпитывает коррупционные сговоры или террористические сети. Весь вопрос в том, в каком институциональном контексте разворачиваются доверительные отношения. Для этнических предпринимателей, работающих в чужой стране, доверие является залогом успеха. Напротив, на современных финансовых рынках, где главной добродетелью является скептицизм, полагаться на мнение другого — означает рисковать повторить его или ее ошибку. Именно в этих условиях увеличение доверия, порождаемое этнической гомогенностью участников, становится проблемой.

 

Суть эксперимента

 

 

Исследование проводилось в различных регионах США и Юго-Восточной Азии, максимально отличающихся друг от друг с точки зрения экономики, культуры и этнических характеристик населения: в первом случае это белые, афроамериканцы, и латиносы, во втором — китайцы, малайцы и индусы. Кроме того, в обоих случаях люди по-разному воспринимают этнические различия. Ученые составили «пул» потенциальных испытуемых среди людей, изучавших бизнес и финансы или имевших практический опыт трейдинга, и затем случайным образом отбирали по две группы по 6 человек. Отбор происходил таким образом, чтобы в контрольную группу входили только представители наиболее многочисленной в данном населенном пункте этничности, а в экспериментальной был хотя бы один человек, принадлежащий к другой этнической группе. Всего было проведено 30 экспериментов с участием 180 человек.

 

Испытуемые участвовали в компьютерной симуляции финансовой торговли наподобие популярных сегодня платформ для электронного трейдинга и получали за это денежное вознаграждение. Предполагалось, что они будут торговать заранее определенным набором акций, обладая полной и достоверной информацией, а также владея необходимыми инструментами определения их цены, в том числе примерами корректных расчетов. Кроме того, участники могли видеть друг друга и обратить внимание на этническую принадлежность остальных членов группы.

 

На первом этапе ученые замерили «базовый» уровень точности, с которой испытуемые оценивали стоимость активов. Участникам эксперимента, ознакомившимся с инструкциями, были предложены типичные рыночные сценарии, в соответствии с которыми они индивидуально оценивали стоимость акций, не зная об оценках друг друга. Таким образом, исследователи получили среднюю оценку точности каждой группы в «чистом» случае, когда действие социальных факторов минимально.

 

На втором этапе испытуемые получили необходимые для торговли суммы денег, и начался трейдинг. Как и на реальных рынках, участники эксперимента вели торговлю с помощью компьютерного терминала, на котором они могли отслеживать движение цен и изменение объема торговли, трансакции, а также запросы на покупку или продажу (бид и аск). Испытуемые знали об этническом составе своей группы, однако не видели друг друга, не могли общаться напрямую, а также не могли узнать, кто именно из других трейдеров совершил ту или иную трансакцию или сделал запрос. По окончанию трейдинга, участники получили заработанные деньги, а исследователи вновь замерили, насколько точно испытуемые оценивали стоимость акций, т. е. насколько в среднем каждая из групп отклонялась от корректной оценки.

 

Доверяй, но осторожно

 

 

Дизайн эксперимента позволил изолировать влияние этнической композиции групп трейдеров на результаты торговли — не имея возможности общаться или наблюдать друг за другом напрямую, участники имели представление об этнической принадлежности друг друга. Отсутствие прямой коммуникации и визуального контакта не исключает возможности подражания: часто в своих оценках трейдеры присоединяются к мнению большинства, которое реконструируют, исходя из наблюдения за активностью на рынке, т. е. за решениями, принятыми другими трейдерами. В эксперименте исследовалось влияние этнического состава на подобного рода эффекты — то есть на доверие к решениям других людей.

 

В общей сложности в обоих регионах в эксперименте приняло участие 180 трейдеров, собранных в 16 этнически гомогенных и 14 гетерогенных групп. В ходе торгов они осуществили более 2 тысяч транзакций, анализ которых показывает, что этнический состав значимо влияет на точность оценки стоимости торгуемых активов. В гетерогенных группах она возросла на 21% по сравнению с «базовым» значением, тогда как в гомогенных наблюдался обратный эффект — точность снизилась на 33% от исходного уровня. В процессе торговли точность оценки увеличивается по мере того, как трейдеры приобретают больше опыта. Однако в этнически гомогенных группах точность не просто не увеличивается, но существенно снижается: даже опытные трейдеры начинают допускать ошибки, а рынок не корректирует, а усугубляет их — активы систематически переоцениваются, что приводит к образованию «пузырей». Трейдеры в гомогенных группах склонны больше доверять решениям своих коллег по ту сторону монитора, так как принадлежат к одной и той же этнической группе — то есть «доверяют своим».

 

Выводы

 

 

Оценка стоимости финансовых активов — сложный когнитивный процесс, во время которого неизбежно возникают ошибки. Авторы эксперимента показывают, что проблема не сводится лишь к индивидуальным способностям или ограничениям: поскольку трейдинг — это коллективная деятельность, на решения индивидов влияют социальные факторы, в частности, этническая принадлежность других трейдеров. Люди склонны доверять тем, кого они воспринимают как «своих», и этничность выступает надежным маркером, по которому «свои» отличаются от «чужих». Поскольку механизм влияния опосредованный, правильнее было бы сказать, что качество торговли воздействует не этнический состав как таковой, а восприятие трейдерами этнической принадлежности других трейдеров. Иными словами, эта история не про расизм и ксенофобию, а про механизмы снижения неопределенности для принятия решений.

 

Эксперименты показывают, что наблюдаемый в них эффект имеет генерализованный характер и не зависит от принадлежности трейдеров к конкретным этническим группам, культурных или региональных особенностей. В отличие от контролируемых экспериментальных условий, на реальных рынках ошибки будут еще более ярко выраженными, а их последствия — намного более серьезными.